基金减仓防公司业绩逆转

　　弱市格局调整之下的A股市场，任何一则消息都有可能被“放大”或“误读”。
　　近日，关于基金大幅减仓、社保基金入市抄底，这一看似矛盾的现象被市场解读为基金看空后市、A股进入阶段性底部的信号。但据《中国经营报》记者采访京深两地大型基金公司获悉，5月份以来，虽然相比一季末，股票基金的平均仓位水平有所下调，但多家公司的仓位并不低，都在八成以上。
　　值得关注的是，在目前较高通胀预期之下，企业存货处于高位是一个值得警惕的信号，一旦逆转可能对企业盈利产生负面影响。

即将入市建仓资金或达400亿

　　5月上旬，全国社保基金理事会向2010年年底新增的8家基金管理人划拨总计100亿元的资金，均已到账。联系近年来“先知先觉”的社保基金屡次精准“抄底”、“逃顶”的表现，此时入场，引发各界猜测。但100亿元占A股市值比例相当有限，北京某大型基金公司经理告诉记者：所谓“A股筑底，社保基金抄底”一说，对基金操作并没有现实指导意义。
　　那么，社保基金的进场，是否代表底部的到来？多家公司认为尚未有迹象证明。华泰柏瑞量化先行股票基金经理秦岭松表示，“企业盈利循环可能正处于一个寻底的过程中。”但是，受企业盈利预期以及通货膨胀对市场估值的影响，可能还会经历“一段时间的震荡整理”。但由于估值较低，系统性风险较小，秦岭松判断：市场向下的空间不大。
　　事实上，除了社保基金100亿元进场之外，即将新进场的资金或达340亿元。据统计，最近3个月已成立并且正处于建仓期的20只股票基金，总募集规模为358.48亿元，如果以最高仓位(95%)计算，建仓期间的基金进场资金也有340亿元。
　　展恒基金研究中心统计，开放式偏股型基金的仓位自从4月15日创下一年来的新高(88%)后就一路下行。截至5月13日，基金总体仓位从最高时的88.77%下降到80%以下，创下九个月以来的最低。报告甚至指出：在5月9日~13日一周，基金公司更是罕见地一致减仓，有个别规模前五大的基金公司的仓位甚至已接近其历史最低水平的70%左右。
　　不过，上述测算数据与记者调研的结果略有出入。
　　记者从京深两地大型基金公司了解到，5月份以来，多家公司的仓位并不低，都在八成以上。不过，相比88%或以上的高仓位的确有小幅调整。“我们对后市还是偏谨慎，这一点没有改变。”上述北京某基金经理表示，“我们也绝没有看空后市，只不过是判断市场没有系统机会，顺应震荡格局市之下的短线套利操作——卖出高估值的、买入低估值的。”
　　此外，从资金流向看，市场对底部认同度越来越高。有关数据显示，资金净流入已经超出净流出，虽然数量不大，但已开始逆转前期持续流出的态势。

通胀不乐观VS经济软着陆

　　今年以来，市场一直担心高通胀预期转化为现实，并持续运行。目前这一隐忧也还未消除。
　　“目前并没有证据证明新的涨价因素会消失，我们认为今年通胀会出现‘前高后也不低’甚至‘前高后高’的情况。”鹏华基金研究部总经理冀洪涛表示，在今年1~4月份宏观数据背后，亦蕴含调控力度加大的可能性，这对资本市场多少将产生更多的超预期冲击。
　　令惠理基金高级基金经理王炎东担心的，还有人力成本等非食品的价格上升。“由于人力成本带来的CPI结构性上涨是以前没有过的，短期也不会缓解。因此，CPI不会大幅回落。”
　　更多的机构投资人也开始认同这样的观点：伴随中国经济8%~9%的高增长，CPI也将维持在5%左右的高位运行。虽然存在分歧，但是多数机构认为，中国经济不会滞胀，将实现软着陆。“最理想的状态是经济增长与通胀达到一个均衡水平。”王炎东说。
　　在采访中，记者发现，在目前较高通胀预期下，企业存货处于高位是机构非常警惕的一个指标，因为，一旦逆转可能对企业盈利产生负面影响。
　　冀洪涛给记者提供了一组数字：如果剔除金融、石油石化、电力之后，A股整体存货一季度同比增长37.11%，这是在2010年同期高基数情况下的较高增长；从占总资产比例来看，也创下历史新高。
　　尽管冀洪涛认为库存较大增长的大部分原因是通胀预期下的囤货，但这些数字还是引起了他的警觉。“如果经济小幅回落，这么高的库存可能导致较小的去库存周期。二季度是否会有去库存的转折，这是否又会引起整个经济的降温？”冀洪涛认为，如果存货持续上升，隐藏的信号可能是总需求出现了问题。
　　对此，王炎东却并不担心。“除非经济出现像2008年那样的下滑，否则企业去库存的问题比2009年的峰值低很多，应该不严重。”

投资主线：低估值+周期+大消费

　　从目前的市场结构看，如果权重股的上涨不能覆盖整个小盘股的估值泡沫下跌，或将引发市场整体继续下跌。因此，基金总体的态度是，偏谨慎。但谨慎并不防碍基金的高仓位运作。
　　记者了解道，多家基金公司敢于维持较高仓位的主要原因是，判断市场虽有可能继续下跌，但空间有限。
　　里昂证券中国A股市场研究部主管严贤铭提供了一个历史经验。他观察到，A股市场和M1（流通中的现金）增长率之间存在一定的相关性：M1上升时，大多数时候市场会上升；M1下降时，市场也会下降。“最近M1增长率在放缓，只有13%，但此时，市场已经不再向下了，甚至有时还上升。因此，我觉得市场再往下走的可能性不大。”
　　虽然业界预期，央行还将延续加息或上调存款准备金率的工具抑制通胀预期，但是，如果经济数据有所放缓，货币政策必将回归到保增长上。“这个拐点迟早会出现，不是三季度就是四季度，因此，即使震荡也风险可控。”而“低估值”、“周期”和“大消费”在各家基金公司策略中被频繁提及，也是基金调仓的基调。
　　低估值是基金在震荡市的首选标的。“我们原先手里的金融板块拿着没动，七八倍PE不可能再跌，也没什么风险。近期主要买入的是前期调整较为充分的医药等大消费板块。”上述基金经理表示。
　　对于消费板块值得重点关注的逻辑，冀洪涛认为，这是资产配置从周期回到防御在数据分析层面的内在逻辑。“大消费领域是作为组合稳定器进行配置。特别是4月份经济数据公布后，市场也做出一些新的选择。”
　　此外，放弃中小盘股转投周期股是华夏基金的主要观点。不过，从追求价值投资的角度出发，博时和国投瑞银基金公司配置了估值比较高的白酒类股票。
　　白酒中，基金最青睐的是贵州茅台。深圳某基金经理证实，“在刚刚买入的白酒品种中，重仓了贵州茅台。”从股价表现来看，贵州茅台(600519.SH)二季度以来股价上涨8.11%，一方面，是近期基金大手笔买入推高股价；另一方面，贵州茅台也让重仓的基金在震荡市中有了难得的“避风港”。在仅有的四只百元股中，贵州茅台亦被基金重仓把守。广发聚丰、大成蓝筹稳健、长城安心回报、富国天益价值、大成创新成长、南方避险增值共计6只基金均是在去年四季度和今年一季度连续进入贵州茅台的前十大流通股东之中。
　　王炎东管理的1.2亿资产的平安价值一期，几乎是满仓操作。在他的资产组合里，没有银行板块，因为他并不认同所谓的“估值修复行情。”“我拿的是比低估值的银行板块还要便宜的品种，比如，半周期性的资本品、制造业，其盈利增长的吸引力很强。”王炎东认为，该板块有20%~50%的盈利增长，却只有10倍的PE，明显低估。
　　王炎东表示，下半年，一旦投资回归到上市公司基本面上，A股市场15%~20%的增幅还是可期的。不过，他强调，经济软着陆是上涨的前提条件。