探路利率市场化 国债期货或年内复出
发布: 2012-2-18 00:04 |
作者: 李壮 |
来源:
中国经营报
2月13日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）国债期货仿真交易测试正式推出，中断了17年的国债期货迈出回归的第一步。按照中金所公告的仿真交易周期，测试将持续3~6个月，有分析人士推测国债期货回归的步调可能大大超出预期，不排除今年9月正式亮相的可能。
曾经引发新中国史上最强金融地震的国债期货，果真会上演火线回归的好戏吗？
一位参与中金所国债期货调研的期货公司副总则对此谨慎表示，“国债期货推出的背后，牵扯到财政部、中国人民银行、银监会、证监会和中金所等多部门的利益，在部委协调工作未充分理顺之前，国债期货推出的难度很大。”
金融创新全面提速
某期货公司副总邓辉（化名），全程参与了中金所开展的国债期货相关调研筹备工作。
“跟中金所方面整整讨论了一天。”在国债期货仿真交易亮相后，邓辉即飞赴上海汇报前期调研成果。邓辉向《中国经营报》记者透露，“目前参与测试的机构投资者热情普遍比较高，新开账户操作手法也比较成熟，国债期货仿真交易的波动基本在意料之中。”
邓辉告诉记者，“327”事件之后国债期货虽然遭叫停，但交易所及有关职能部门对这一产品的研究一直在进行。尤其是在郭树清主席上任后，各大金融创新品种全面提速，2011年11月开始，中金所就进行了大量国债期货的交易系统测试工作，同时针对各地投资者群体进行调研。
虽然国债期货预期升温，但邓辉认为多部委的协调问题依然是制约国债期货回归的最大门槛。
“国债期货的推出，最大的挑战是对管控层次的颠覆。”邓辉表示，在严格意义上国债属于货币产品，超越了资本市场的范畴，也超越了证监会传统的管控范围。
“债券是国债期货交易的实体标的物，债券发行规模由财政部制定，银监会统辖的银行体系负责债券承销交易，推出国债期货的中金所又归证监会直接管理，国债期货的推出涉及多部门、多环节，处理起来比较复杂。”邓辉进一步解释。
实际上国债期货正式推出之前，交易通道如何解决就是首要问题。
目前参与股指期货的机构投资者，全部需要借路期货公司的交易通道，每天上千亿元的交易金额，给期货公司带来了巨大的佣金收益。作为最大受益方的中金所，仅从2010年股指期货开始交易的第一个年份，整体手续费收入就高达53亿元。
未来机构投资者进行国债期货交易，是采用结算会员制度，还是参照股指期货借用期货公司的交易通道？这些问题的解决，尚需要央行、银监会、证监会和中金所等各方面的充分沟通。
平安证券首席策略分析师王韧在其报告中指出，“商业银行是国债的主力投资者，并且也具有管理利率风险的较强动力，商业银行将是国债期货的交易主力，又由于商业银行交易规模巨大，一般的期货公司受到规模限制无法为商业银行提供结算服务。根据各方了解的信息，商业银行有望直接成为中金所的结算会员。”
但这显然不是期货公司所期待的，期货界希望凭借为国债期货交易提供通道，从而带来丰厚的佣金收入。
某期货公司营业部经理告诉记者，“我们更想看到监管层参照股指期货的运作模式，期货公司对于期货市场的风险把握较为准确，在普及投资风险教育上有优势。未来即便大型银行获得独立会员资格，一般性机构法人的交易通道仍应该落地期货公司。”
按照邓辉的判断，国债期货的交易模式会有重大创新，“受到自身资本金的限制，工农中建四大行不会借助期货公司交易通道，四大行会直接拥有各自独立的交易席位。而一些中小型信用社、区域性金融机构则可能利用一些注册资本金在30亿~50亿元的大型期货公司的交易通道。”
“在国债期货交易的初期，受到各方面政策的限制，机构投资者大面积进驻市场的可能性不大。”邓辉分析认为，“在完善投资群体建设上，监管层将体现出一定的层次性和节奏性。国债交易初期，会允许个人投资者入场交易国债期货，但对这部分投资者的资金实力和投资技巧，也会有一定考核标准。”
仿真交易期3~6个月
国债期货仿真交易的火线亮相，机构投资者也加紧了研究的工作。
近日和讯网组织的一次期货研讨沙龙上，期货业内人士对国债期货引发的利率市场化改革的预期颇高。中期研究院常务副院长王红英表示，“现在除了银行存贷差这一指标没有完全市场化，银行间的拆借市场包括票据市场已经完全市场化。围绕国债交易市场化浮动定价的机制已经渐趋完善。国债期货的推出可能成为利率改革的第一步。”
中证期货分析师侯峻判断，“国际市场方面，美国国债期货推出的时间节点与本国利率市场化的时段吻合。上世纪80年代，美国在大力推进固定收益品种的金融衍生品时，逐步完善了利率市场化。随着我国金融体系改革的提速，完全有可能克隆这一过程。”
尽管业界普遍预期年内国债期货会提速，但从大面积调研到仿真交易推出，仅仅只用了3个月的时间，国债期货推出的速度超出了很多业内人士的预想。
邓辉向记者表示，“股指期货推出之前，仿真交易时间接近两年。中金所给出国债期货的仿真交易期仅为3~6个月。在股指期货监管层面上证监会方面起了绝对主导，但国债期货涉及多部门，推进的阻力较股指期货大得多。同时即便对专业机构投资者来说，国债期货的复杂程度远超股指期货，研究透彻也需要一个过程。我们此前判断，国债期货仿真测试期至少不会少于股指期货，而现在却缩短到不足半年，多少给人以仓促的感觉。”
一些业内人士认为，国债期货的提速筹备与境外金融市场竞相推出人民币离岸衍生品不无关系。近期新加坡、伦敦市场都争建人民币离岸中心，相关人民币金融衍生品也层出不穷。对此决策层方面的考虑是要绝对捍卫人民币的定价权，而来自海外市场的压力，倒逼监管层提速人民币利率改革，国债期货的火速回归也在情理之中。
记者获悉，在中金所沪深300股指期货推出之前，新加坡率先推出了A50股指期货，上海证券交易所曾一度试图用法律手段强行阻止。国债期货的提速，很可能吸取了股指期货的经验。
邓辉认为在争夺金融定价权上，日本的教训尤其值得监管层警惕，“日本监管层对于金融创新产品态度过于保守，日经225指数迟迟没有推出相应股指期货，而新加坡则抢先推出了东京225期指相关产品，定价权落在了新加坡。新加坡市场的波动，对日本虚拟经济乃至实体经济都造成了很大冲击。”
虽然监管层强推国债期货的态度迫切，但国债期货正式出炉的时间表还难有定论。
邓辉判断，“如果年内各部门沟通顺畅，国债期货可能正式登场。但问题是即便政策面准备好了，机构投资者也未必有足够信心进场。国内研究债券期货的专业人员匮乏，组建操作团队绝非易事，从政策揣摩到模拟操作以至实盘进场，更不是短期内可以实现的。而没有足够的机构投资者参与，国债期货在投机客手中，难免又会成为一个创新型的赌场。”
曾经引发新中国史上最强金融地震的国债期货，果真会上演火线回归的好戏吗？
一位参与中金所国债期货调研的期货公司副总则对此谨慎表示，“国债期货推出的背后，牵扯到财政部、中国人民银行、银监会、证监会和中金所等多部门的利益，在部委协调工作未充分理顺之前，国债期货推出的难度很大。”
金融创新全面提速
某期货公司副总邓辉（化名），全程参与了中金所开展的国债期货相关调研筹备工作。
“跟中金所方面整整讨论了一天。”在国债期货仿真交易亮相后，邓辉即飞赴上海汇报前期调研成果。邓辉向《中国经营报》记者透露，“目前参与测试的机构投资者热情普遍比较高，新开账户操作手法也比较成熟，国债期货仿真交易的波动基本在意料之中。”
邓辉告诉记者，“327”事件之后国债期货虽然遭叫停，但交易所及有关职能部门对这一产品的研究一直在进行。尤其是在郭树清主席上任后，各大金融创新品种全面提速，2011年11月开始，中金所就进行了大量国债期货的交易系统测试工作，同时针对各地投资者群体进行调研。
虽然国债期货预期升温，但邓辉认为多部委的协调问题依然是制约国债期货回归的最大门槛。
“国债期货的推出，最大的挑战是对管控层次的颠覆。”邓辉表示，在严格意义上国债属于货币产品，超越了资本市场的范畴，也超越了证监会传统的管控范围。
“债券是国债期货交易的实体标的物，债券发行规模由财政部制定，银监会统辖的银行体系负责债券承销交易，推出国债期货的中金所又归证监会直接管理，国债期货的推出涉及多部门、多环节，处理起来比较复杂。”邓辉进一步解释。
实际上国债期货正式推出之前，交易通道如何解决就是首要问题。
目前参与股指期货的机构投资者，全部需要借路期货公司的交易通道，每天上千亿元的交易金额，给期货公司带来了巨大的佣金收益。作为最大受益方的中金所，仅从2010年股指期货开始交易的第一个年份，整体手续费收入就高达53亿元。
未来机构投资者进行国债期货交易，是采用结算会员制度，还是参照股指期货借用期货公司的交易通道？这些问题的解决，尚需要央行、银监会、证监会和中金所等各方面的充分沟通。
平安证券首席策略分析师王韧在其报告中指出，“商业银行是国债的主力投资者，并且也具有管理利率风险的较强动力，商业银行将是国债期货的交易主力，又由于商业银行交易规模巨大，一般的期货公司受到规模限制无法为商业银行提供结算服务。根据各方了解的信息，商业银行有望直接成为中金所的结算会员。”
但这显然不是期货公司所期待的，期货界希望凭借为国债期货交易提供通道，从而带来丰厚的佣金收入。
某期货公司营业部经理告诉记者，“我们更想看到监管层参照股指期货的运作模式，期货公司对于期货市场的风险把握较为准确，在普及投资风险教育上有优势。未来即便大型银行获得独立会员资格，一般性机构法人的交易通道仍应该落地期货公司。”
按照邓辉的判断，国债期货的交易模式会有重大创新，“受到自身资本金的限制，工农中建四大行不会借助期货公司交易通道，四大行会直接拥有各自独立的交易席位。而一些中小型信用社、区域性金融机构则可能利用一些注册资本金在30亿~50亿元的大型期货公司的交易通道。”
“在国债期货交易的初期，受到各方面政策的限制，机构投资者大面积进驻市场的可能性不大。”邓辉分析认为，“在完善投资群体建设上，监管层将体现出一定的层次性和节奏性。国债交易初期，会允许个人投资者入场交易国债期货，但对这部分投资者的资金实力和投资技巧，也会有一定考核标准。”
仿真交易期3~6个月
国债期货仿真交易的火线亮相，机构投资者也加紧了研究的工作。
近日和讯网组织的一次期货研讨沙龙上，期货业内人士对国债期货引发的利率市场化改革的预期颇高。中期研究院常务副院长王红英表示，“现在除了银行存贷差这一指标没有完全市场化，银行间的拆借市场包括票据市场已经完全市场化。围绕国债交易市场化浮动定价的机制已经渐趋完善。国债期货的推出可能成为利率改革的第一步。”
中证期货分析师侯峻判断，“国际市场方面，美国国债期货推出的时间节点与本国利率市场化的时段吻合。上世纪80年代，美国在大力推进固定收益品种的金融衍生品时，逐步完善了利率市场化。随着我国金融体系改革的提速，完全有可能克隆这一过程。”
尽管业界普遍预期年内国债期货会提速，但从大面积调研到仿真交易推出，仅仅只用了3个月的时间，国债期货推出的速度超出了很多业内人士的预想。
邓辉向记者表示，“股指期货推出之前，仿真交易时间接近两年。中金所给出国债期货的仿真交易期仅为3~6个月。在股指期货监管层面上证监会方面起了绝对主导，但国债期货涉及多部门，推进的阻力较股指期货大得多。同时即便对专业机构投资者来说，国债期货的复杂程度远超股指期货，研究透彻也需要一个过程。我们此前判断，国债期货仿真测试期至少不会少于股指期货，而现在却缩短到不足半年，多少给人以仓促的感觉。”
一些业内人士认为，国债期货的提速筹备与境外金融市场竞相推出人民币离岸衍生品不无关系。近期新加坡、伦敦市场都争建人民币离岸中心，相关人民币金融衍生品也层出不穷。对此决策层方面的考虑是要绝对捍卫人民币的定价权，而来自海外市场的压力，倒逼监管层提速人民币利率改革，国债期货的火速回归也在情理之中。
记者获悉，在中金所沪深300股指期货推出之前，新加坡率先推出了A50股指期货，上海证券交易所曾一度试图用法律手段强行阻止。国债期货的提速，很可能吸取了股指期货的经验。
邓辉认为在争夺金融定价权上，日本的教训尤其值得监管层警惕，“日本监管层对于金融创新产品态度过于保守，日经225指数迟迟没有推出相应股指期货，而新加坡则抢先推出了东京225期指相关产品，定价权落在了新加坡。新加坡市场的波动，对日本虚拟经济乃至实体经济都造成了很大冲击。”
虽然监管层强推国债期货的态度迫切，但国债期货正式出炉的时间表还难有定论。
邓辉判断，“如果年内各部门沟通顺畅，国债期货可能正式登场。但问题是即便政策面准备好了，机构投资者也未必有足够信心进场。国内研究债券期货的专业人员匮乏，组建操作团队绝非易事，从政策揣摩到模拟操作以至实盘进场，更不是短期内可以实现的。而没有足够的机构投资者参与，国债期货在投机客手中，难免又会成为一个创新型的赌场。”
