引言——金融海啸开启有色金属潘多拉之盒
2007年夏季开始的美国次级贷发生危机自发生以来，已经完全演变成了全球性的金融海啸，也对世界经济运行造成重大负面影响。据国际货币基金组织最新的研究显示，目前经济弱化的前景压抑了商品价格走势，全球需求的减弱不断地打压商品价格。由于全球经济严重下滑、美元升值以及金融危机，尽管石油输出国组织决定减产，石油价格还是从高峰的水平上下降了50%以上，回落到2007年初以来从未出现的水平。根据市场的发展，国际货币基金组织对石油价格的基线预测已从10月期《世界经济展望》的每桶100美元下调到68美元，而目前的国际原油价格已经跌破了40美元的大关。同样，金属和粮食价格也从近来的高峰水平回落。这缓解了先进经济体以及欧洲和亚洲新兴经济体住户的负担，但却影响了许多其他新兴经济体的增长前景。据预测在2009年，发达国家的总体通货膨胀率到2009年底应下降到低于1.5%；而在新兴经济体国家中，通货膨胀也将下降，但步伐较为缓慢。然而，在其中一些国家，通货膨胀风险依然很显著，因为商品价格上涨和当地供给状况的持续压力已经影响到工资需求和通胀预期。而从上述几点简单分析，过去几年全球经济的稳定增长周期以及商品大牛市的价格周期已经结束，并开始进入一个新的调整周期。世界经济形势发生的重大变化，同样对全球有色金属工业的发展产生重大影响。而本次金融海啸的全面爆发也好比顺势开启了有色金属的潘多拉魔盒，紧随其他大宗商品出现了大幅高台跳水的行情。
一、“次贷风波”的演变——国际资本在金融海啸中的大逃亡
金融危机严重打击了世界经济。自2007年夏美国发生次级贷风波以来，作为经济运行核心的英美金融市场一直处于不稳定状态。特别是2008年9月，随着美国五大投资银行中的雷曼兄弟公司申请破产保护，美林公司与美国银行合并，全球信贷市场恐慌达到历史性水平，导致了一波投资者向安全资产的“逃亡”，其程度为第二次世界大战以来所未见。不仅震动了这个华尔街，也带来了全球的“金融海啸”。当前美国正陷于“百年一遇”的金融危机中，诱发全球一系列经济动荡的可能性正在不断增大。世界经济增长明显放缓已经成为现实。
（一）金融海啸令国际金属价格大幅下滑
金融海啸导致了全球性商品市场价格出现了暴跌的情况，国内外有色金属市场现货与期货价格联动出现了高台跳水的情况。铜作为主要有色金属期货衍生金融商品的的重要组成部分，价格走势与金融形势密切相关。本次美国金融危机的加剧,使投资者几乎丧失了所有金融商品失去信心，撤离期货市场,直接导致全球金融商品(包括石油、有色金属期货等衍生金融商品)价格出现下跌，需求减少也造成了全球有色金属产品库存的大幅增加，商品流动性偏弱。
铜价在2008年经历了一波从历史高点大幅跳水，由牛市转向熊市的过程。伦铜受2008年9月份开始由美国次贷危机引发的全球性的经济危机影响，从历史高位的8811（2008年7月3日）美元快速回落到最低点2815美元，跌幅达到68.05%（见图1-图3）。
（二）蝴蝶效应对国内铜价的影响——国内铜价触及近5年来最低点
中国是目前世界上最大的有色金属生产和消费国，国际市场有色金属价格暴跌，直接影响了中国国内有色金属工业的经营发展并延伸到下游相关产业链领域，呈辐射状向下游领域蔓延。铜产业虽然受到了很大的波及，但是未像中国的铝、锌产业那样整体生产经营已经陷入困境而达到全行业亏损的状况。预计未来两年里,中国市场对铜、铝等主要有色金属的需求增速将受周期性变化,出现明显放缓。期铜在根本上，改变了长达三年之久的牛市格局，步入振荡下行的通道，虽然各种救市政策持续出现，但根本的原因不会快速解决，因此价格在持续震荡下滑中仍难以看见止步的光明前景。起码在09年上半年难以起稳，偏弱的走势预计要等到实体经济恢复元气，消费重新回暖后才有可能转变。
沪铜在中国经济难以避免全球经济蔓延的前提下，同样出现了罕见的快速回落，高位68640元回落到年底左右的24160元，跌幅达到64.8%。即使在年底持续的过程中来看，经济危机的蔓延和影响依然持续恶化，实体经济受损，建筑行业和交通运输行业不旺，屡屡还传来减产和裁员的消息，全球都面临通货紧缩的格局，投资商市场的基金等大型投资资金撤离和美元的坚挺（见图4）。
（三）消费市场萎靡影响未来铜价走势
全球经济或增幅放缓或已经进入衰退，使得全球用铜第一大行业建筑业以及汽车行业也受到重挫。
1、美国建筑业依然不容乐观
美国经济的衰退、次贷危机的产生等使得美国的建筑销售率和开工率急剧下降，且持续数月。随着高居不下的失业率和愈来愈大的政府财政压力，美国的住宅建设和非住宅建设均面临着巨大挑战。据美国环球通视有限公司(GLOBAL INSIGHT)推测，美国的住房开工率有望在2008年第三季度回升；然而，随着房价的下降，直至2009年第一季度，美国的住宅建设额仍将持续下降。随着住宅开工率的下降，明年在零售住房的支出将有可能下降25%至30%；与之紧密联系的商业储运房建设可能下降15%。 同时，高风险溢价、高失业率、高物价、低房屋价值等均使得消费者的信心和支出大幅滑落，非住宅建设亦面临着紧缩。低失业率造成了办公楼建筑空置率高居不下，GLOBAL INSIGHT推测在08年底至09年初办公楼建设会有10%左右的回落。美元的贬值增加了美方建筑产品的全球竞争力，因此制造业建设面临的紧缩有望持续时间较短。
美国人口的老龄化使得美国的医疗建设有望增加；而教育建设将在税收持续下跌的情况下将有所减缩。
在基础设施方面，虽然公共收入的减少导致道路和高速公路建设的缩减，但联邦高速公路等建设不会受到影响，仅与地方性财政收入相关的局部建设会有所减少。另外，由于其他的基础设施建设项目多为私人融资，因此影响程度不同：通讯领域的投资可能面临紧缩；电力项目在近几个季度表现势头良好，但在2009年甚至2010年可能呈现下滑的发展势头；能源价格的增高使得铁路吸引力变大，铁路建设市场较为乐观。
市场温度有望在今年下半年回升。据GLOB A LINSIGHT预测，美国的非住宅建筑预计于2009年底出现拐点，住宅建筑于2009年年初有望恢复市场温度，而整体的建筑市场回暖可能要等到2009年底。
2、1-11月，中国国商品房销售面积4.9亿平方米，同比下降18.3%。因房价调整还没有达到消费者的心理预期，购房者观望气氛转浓。预期销售下滑趋势仍将维持很长时间。从而导致截至11月末，全国商品房空置面积1.36亿平方米，同比增长15.3%，增幅比1-10月提高2.2个百分点。其中，空置商品住宅7084万平方米，同比增长22.9%，增幅提高4.9个百分点。
3、中国汽车的产量也从今年三月份以来持续下滑，11月份汽车当月产量71.35万辆，同比大幅下降15.9%，累计增幅也首次降到个位数9.7%。而中国汽车协会的数据显示，今年11月份汽车消费再现低迷走势，当月环比和同比双双下降，11月，汽车销售68.51万辆，环比下降4.26%，同比下降14.56%。其中商用车销量仅为16.23万辆，环比下降8.41%，同比下降更是高达25.96%。1-11月，汽车862.98万辆，同比增长8.52%，比上年同期回落14.67个百分点，增幅自2005年7月以来首次低于10%。
在经过连续12月汽车销售下滑之后，11月美国月度汽车销售再次锐减将近37%，经季节调整的销售年率约为1,020万辆，为26年低点。整体行业11月美国轿车和轻型卡车销售下降至746,789辆，之前在9月跌破100万辆，为15年来首次。而且这股颓势波及到欧洲和亚洲，迫使汽车厂商削减产量。
4、美国汽车行业未来对原材料需求影响预估美国国会至今还在为是否对美国汽车行业施以援手争论的不可开交，但是即使该拯救计划出台能够拯救美国的汽车制造业并进而使汽车原材料的需求回暖，而这场争论的结果仍然尚未揭晓。而北美汽车行业未来的走势直接关系到对后市大宗原材料的需求预期。2008-2009年，将近40亿磅的金属原材料产品诸如钢铁以及有色合金及铸造产品的需求会受到影响。
根据美国相关研究机构的估算，每辆轻型汽车的平均重量在4040磅左右（轻型汽车的定义：小型卡车\van汽车、SUV汽车以及家庭轿车）。主要所需的10种原料包括五种金属类产品（碳钢、铸铁、铝合金材、不锈钢产品以及铜材产品）、两种树脂类产品（聚丙烯和聚氨酯产品）、其他三种产品为液体润滑剂产品、橡胶以及玻璃产品。
碳钢依旧在整车重量中占有大半比重，每辆汽车平均需要使用2122磅的碳钢（约占整车总重量的52%左右）。
另外铸铁材料约使用331磅（约占整车总重量的8.2%），铝合金材料约使用323磅（约占整车总重量的8%），液体润滑剂产品约使用221磅（约占整车总重量的5.2%），橡胶产品约使用174磅（约占整车总重量的4.3%），不锈钢产品约使用107磅（约占整车总重量的2.6%），玻璃产品月使用105磅（约占整车总重量的2.6%），聚丙烯产品约使用81磅（约占整车总重量的2%），铜及黄铜材料约使用61磅（约占整车总重量的1.5%），聚氨酯产品约使用59磅（约占整车总重量的1.5%）。
据研究机构预测，2009年北美地区预计生产轻型汽车约1144万量，比北美地区今年1266万的预估产量约减少9.6%左右；而今年的汽车产量则比2007年时的1502万辆减少了15.7%；2006年时北美地区共生产1524万辆轻型汽车，预计2006-2009年四年间北美地区汽车产量将要减少25%左右（此数据是建立在2009年轻型汽车产量1144万辆的基础上）。
数据分析
下表是有关机构对北美汽车生产减产后对所需原料的减产预估。按照2009年轻型汽车的预估产量，2009年对钢铁类产品的需求将要比2006年时的需求量减少400万短吨左右（保守估计）。而聚丙烯预计比2006年时的用量将要减少3.08亿磅左右。而2009年铝产品的需求用量将要比2006年减少12.3亿磅左右。铜产品的需求量将要比2006年时减少2.32亿磅。聚氨酯产品的需求量将要比2006年减少2.25亿磅。
聚丙烯在10月份的均价从68.57美分/磅下滑至11月份时37.5美分/磅，降幅约45.3%。
阴极铜价格在10月份的均价从224.39美分/磅下滑至11月份时的174.32美分/磅，降幅约22.3%。
美国当地热轧卷板的价格也从十月份均价859.57美元/短吨下滑至11月份时的677.22美元/短吨，降幅约21.2%。
A380铝合金的月度均价也从10月份的96.28美分/磅下滑至78.5美分/磅，降幅约18.5%。
镁产品的11月份月度均价则比10月份的月度均价下滑了13%，从350美分/磅降至304.38美分/磅（见表1-表2）。
三、未来铜市走势展望
（一）08年下半年开始供应过剩，09年扩大过剩量
国际铜业研究组织（ICSG）在报告中称，2008年铜市预期供应过剩大约100,000吨，2009年将扩大至约2 7 5 ,0 0 0 吨。报告称，2008年上半年大约125,000吨的供应缺口预期将被下半年的过剩235,000吨所抵消，因下半年为季节性消费疲软期且全球市场低迷。“虽然供应持续受限，在三大消费地区（中国，欧盟和美国）的使用量也持续疲弱。”
ICSG预期2008年全球铜矿产量将增加至1570万吨，较2007年增加1.8%，2009年产量料达1740万吨。2008年精炼铜产量预期达到1840万吨，较2007年增加1.9%，2009年产量料增至1920万吨。ICSG称，“2007年全球精炼铜使用量增加4.1%至1770万吨，受中国推动，该国的精炼铜净进口增加144%。”在2008年，中国、欧盟15国、日本以及美国的精炼铜使用量增长率下降，预期将导致总体使用量增长约3%。2009年，使用量预期保持疲软，全球铜使用量预期增长3.4%至1890万吨。ICSG指出，当前金融及信贷部门的危机可能会导致当前的预估大幅改变。
2008年全年，麦格理银行预计铜市场将过剩250000吨。而2009年过剩局面会更加严峻。即使预估明年将有百万吨的矿产损失，铜产量依然会过剩近五十万吨。这样库存会回到充裕的水平，也就是说未来的供应过剩的局面将会进一步扩大。
（二）铜加工费谈判困难重重，但上升概率较大
LME年会上聚集了来自各地的铜矿商和冶炼厂商，共同协商2009年度的铜加工费。会议开始只是集中讨论冶炼业市场和未来铜的供需情况，但双方的角度不同导致观点截然不同，这暗示了下年度铜加工费谈判困难重重。
矿商认为冶炼商在精铜产能利用率偏低的状况下生产出的产量还是不及实际所需产量。尽管有报道声称，2009年精铜的供给会有大比例的提高，大约增加100万吨的精铜产量，但是如果按照2008年相同的铜矿数量计算，2009年只增加20-30万吨精铜产量。精炼铜市场的焦点再一次集中在Escondida铜矿供应风险方面，这成为谈成较低的加工费的障碍。
（三）总结
从全球范围看，随着经济增长的减退，2009年的铜需求萎缩，供应过剩基本已成业内共识，中国国内经济或许也面临大幅减速的风险，当然，目前已经开始出台一些有效的财政货币政策来刺激经济发展，而投资是首选，如此，金属需求或许能有所好转。另外，即使中国消费能够维持，全球经济放缓几乎不容置疑，世界经济想要稳定，在一两年内仍存在很大的难度。对于美元，我们认为在全球经济萎缩的情况下，欧洲经济体更不安全，美元资产或许是相对较好的投资品种，加上美国为维持其霸权地位，也会保持强势美元的政策，美元在09年或许能够维持一个相对强势的状态。而对于用铜企业而言，也许明年1季度会是比较合理的买入保值时间，能够把建仓成本保持在23000-25000元/吨左右将会是较明智的选择。
有意与本刊合作者，合作事宜请与我们联系。未经《行情》书面授权，请勿转载或建立镜像，否则即为侵权。
